【研究报告内容摘要】
宏观经济:国内经济低迷超市场预期,期待新一轮改革红利。经济下行遭遇库存周期,宏观杠杆率同比增量出现拐点,需求侧,消费回暖,投资企稳、衰退式顺差有所缓解,供给端,工业生产同比增速有较大改善;在经济下行时期遭遇补库存,未来可能出现名义增长以及库存周期企稳。
2020年货币政策:加强预期引导妥善应对经济短期下行压力。社融增速呈现“倒u”特征,信贷、专项债和非标推动社融总量略高市场预期。为了助力宽信用格局,2019年社融规模将会呈现出2009年、2014年的天量,全口径社融总规模达到23万亿元左右,社融增速呈现出“倒u”特征。央行明确了2020年货币政策操作思路,加强预期引导,警惕通胀预期发散,妥善应对经济短期下行压力。预计2020年社融同比增速将大概率走平,维持在10%-11%区间,m2增速向名义增速靠拢。
2020年监管政策:弱化防范金融风险,提升金融监管补短板力度。资管新规之后,虽然颁布的一系列细则与新规原则和方向上保持不变,但是具体实施中均出现了缓和迹象。例如,商业银行理财新规明确指出商业银行可以投资认可的金融合作机构,也就为资管新规落地预留了空间。
2019年银行板块回顾。绝对收益21.92%,跑输沪深300指数9.85%,个股走势分化;资产平稳增长,不良有所抬头,利润增速小幅回落。上市银行整体业绩:营收增速回落,城商、农商ppop增速领先,利润增速有所回升。
2020年银行板块行业研判和经营情况分析。利率市场化推动商业银行息差长期面临下行压力;表外监管压力依据,新规引导净值管理;经济下行压力下资产质量压力增加;随着近期监管趋严和资管新规颁布,将会推动表外业务逐步回归表内,资产质量更加透明,其中表内风险资产的增加将会加快银行资本消耗,股份制银行和城商行资本补充压力最大。
2020年行业观点和个股推荐:我国商业银行资本约束还不是宽信用难以起作用的主要矛盾,短期来看,经济下行对银行有所影响;但长期来看,随着政府减税降费等一系列宽信用措施落地,央行将会继续调整mpa考核机制,鼓励商业银行加大信贷投放来弥补表外非标到期对社融冲击,货币政策转型有助于修复商业银行信用风险偏好,推动经济新一轮高质量发展。银行板块将会迎来估值修复行情,建议超配。重点公司推荐:宁波银行、招商银行、工商银行。
风险提示:经济下行压力增加,企业盈利下行,资产质量大幅恶化;金融监管政策超预期;中美贸易摩擦升温

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